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报告摘要：

锦江酒店底蕴深厚 ，并购整合有序推进战略清晰。锦江客房数位居全球第二国内第一，规模壁垒显著；2003 年以来公司依托锦江国际集团实现内部资产重组逐步确立轻资产运营方向，同时对外持续并购形成多元品牌矩阵、实现门店规模跨越式发展。

构建全球品牌矩阵，集团赋能高端资源与创新基因注入。公司外延并购卢浮、铂涛、维也纳等品牌形成多元品牌矩阵、实现品牌国际化发展，同时依托集团资源进一步强化高端市场影响力、实现全球品牌矩阵管理；中国区来看有限服务酒店持续优化，集团赋能下全服务酒店资源优渥、海外品牌陆续引入，GIC 注入创新基因推动品牌推陈出新；海外市场聚焦EMEA 卢浮和丽笙品牌协同优化，远期来看APAC 有望扩张布局。

会员生态体系构建有序推进，渠道整合增收降费。公司会员基数庞大，截至2022H1 国内会员数已超1.8 亿；依托集团资源以WeHotel 为核心平台统筹会员体系建设，将酒店会员享受权益的范围由酒店扩大至更广泛的出行链中，最终实现直销率和会员贡献率提升的目的；伴随OTA 平台整合后流量成本趋于昂贵，公司逐步加强直销渠道建设，中国区全品牌全面开启直销收费梳理工作，渠道整合后销售费用率有望进一步优化。

中国区整合深入推进&数字化能力改善推动效率提升。组织架构调整和数字化建设的目的在于提升酒店集团整体效率。集团并购往往带来机构臃肿的弊端，组织架构调整是实现并购双方融合发展、释放规模效应的关键，直接表现为人效的提升和费用率的优化；数字化是集团精益管理的手段和工具，数字化技术赋能消费终端和内部管理，实现运营效率和管理效率的提升。

投资建议：锦江酒店作为行业龙头规模壁垒稳固，集团赋能资源优渥，梳理整合持续推进、效率改善释放盈利空间，疫情以来行业供需环境明显改善，公司逆势拓店有望转化为高业绩弹性。我们预计公司2022-2024年营收分别为110/168/193 亿元，归母净利润分别为0.7/19.4/24.4 亿元，对应2023-2024 年PE 分别为32/26 倍，我们给予公司2024 年30x PE，对应目标价68.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，拓店不及预期等