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中国交建（601800）2022年实现营业收入7202.75亿元，同比增长5.02%;归属于母公司所有者的净利润为191.04亿元，同比增长6.16%，实现EPS为1.09元。

海外拖累营收增长

2022年营业收入增速低于2022年初规划的6%增长，主要是原因是海外业务的拖累。2022年公司国内和海外业务收入分别为6216.18亿元和986.56亿元，占比为86.30%和13.70%。在海外营业收入同比下滑4.32%和国内增长11.8%的情况下总营收录得5.02%的增长。同时，2022年分包、燃油价格等成本增加以及低毛利水平项目增加导致盈利水平略降，综合毛利率为11.65%，微降0.87个百分点。融资环境改善和强化管理降低费用率。2022年融资环境有利央企，公司抓住机会，通过发行优先股以及债转股等多种方式融资，改善负债。2022年公司资产负债率稳定在71.8%，较2021年微降0.06个百分点;财务费用率为-0.17%，同比下降1.07个百分点;通过强化管理，加强费用管控，管理费用率为2.70%，同比下降0.15个百分点。

得益于现汇项目规模提升，资产质量得到优化。2022年公司加大“现汇”项目的规模，回款速度加快，项目资产不断优化。2022年公司应收账款周转天数为50.32天，同比减少2.16天;经营性净现金流为4.42亿元，同比增加131.05亿元。除了加强回款外主要是现汇项目的规模提升，公司作为全国高速公路及大型桥梁建设的领军企业，中国最大的道路及桥梁建设企业之一，获得像G1816乌海至玛泌合作至赛尔龙端高速、重庆垫丰武高速、福州机场第二高速等多个现汇公路项目，现汇项目规模的提升优化了公司的资产质量水平。

存量资产盘活进一步提升资产质量

2022年公司成功发行华夏中国交建REIT，募集资金93.99亿元，对公司的存量资产进行盘活。同时，通过出表型类REITs、PPP项目长期应收款ABS等业务，多方式盘活存量资产。通过设计公司的分拆上市进一步优化设计子公司的资产质量。2022年公司特许经营权存量资产降至2234亿元，较年初下降405.74亿元。

新签订单结构优化，改善未来资产质量。2022年公司新签订单1.37万亿，同比增长21.48%，增速较2021年提升2.79个百分点，为未来业绩增长提供基础。新签订单中城市建设订单占比高达50%，较2021年提高3个百分点，占比持续提升。城市建设项目总体的周期较短，占比的提升将进一步优化公司未来的资产质量。

盈利预测

我们预计公司2023-2025年对应EPS分别为1.33元、1.50元和1.62元。当前股价对应PE值分别为9倍、8倍和7倍。考虑到公司资产结构在不断地优化，存量资产盘活成效显著，在当前的政策环境下资产质量的不断提升估值水平，维持公司“强烈推荐”的投资评级。